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달력이 분기손익에 미치는 영향과 시장의 평가 = Calendar Effects on Quarterly Earnings and Market Pricing
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2022
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143-173(31쪽)
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본 연구는 달력에서 연도-분기별로 균일하지 않은 영업일수가 분기손익과 주가에 미치는 영향을 분석한다. 우리나라에서는 음력 명절인 추석과 주말과 겹치는 공휴일이 변하는 효과 등으로 연도-분기별 영업일수의 차이가 영미권 선진국에 비하여 크게 발생한다. 이러한 영향은 산업생산지수 및 수출과 같은 거시경제통계에 유의한 영향을 미치는 것으로 알려져 있으며, 통계청과 한국은행은 주요 경제통계를 대상으로 월별 또는 분기별 영업일수 등의 영향을 조정한 별도의 통계를 작성한다. 따라서 기업의 분기 경영실적도 거시경제통계와 마찬가지로 연도-분기별 영업일수에 영향을 받을 가능성이 있다. 하지만 연도-분기별 영업일수의 차이가 분기손익에 미친 영향은 주가에 충분히 반영되지 않을 수 있다. 투자자들에게 익숙한 계절적 랜덤워크 모형에 따라 회계이익을 해석할 때 영업일수의 차이에 기인한 분기실적의 변화가 초과이익의 변화로 해석될 수 있기 때문이다. 실증분석결과, 분기-연도별 영업일수의 차이가 분기실적의 변화에 유의한 양(+)의 영향을 보였다. 하지만 분기재무보고 이후의 주가수익률을 관찰한 결과, 영업일수가 분기실적에 미치는 영향은 주가에 충분히 반영되지는 않는 것으로 나타났다. 본 연구는 경제통계 분야에서 널리 통용되는 달력요인 등이 조정된 경제통계를 이용한 시계열 분석의 개념을 재무보고의 영역으로 확장한 것이다. 본 연구결과는 우리나라 달력에 대한 이해를 기초한 것으로 해외의 문헌에서 찾아보기 어렵다. 본 연구는 우리나라 기업의 회계이익과 자본시장에 고유한 문화에 비롯된 특성이 있음을 시사한다.
더보기This study investigates the impact of the calendar on quarterly earnings and pricing. I pay attention to the fact that Statistics Korea and the Bank of Korea produce seasonal adjustments, including adjustments to calendar factors, to improve the usefulness of statistics. This study expects that the quarterly business days positively affect quarterly earnings. However, the investors do not consider the number of business days when they interpret the quarterly earnings through the seasonal random-walk model, omitting the business days’ effect. Empirical analyses show that the quarterly business days show a significant positive effect on the change in quarterly earnings, but the investors do not fully understand such an effect. This study extends the concept of calendar adjustment in economic statistics to the area of financial reporting. The public holiday systems in Korea and the British-American countries are very different. As the number of quarterly business days varies significantly in Korea than in British-American countries, the effect of calendar factors on quarterly earnings is insignificant in British-American countries but should be significant in Korea. Therefore, it is not easy to know the effect of calendar factors on financial reporting and capital markets through reviewing foreign literature. It means that research on the Korean capital market is needed.
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