자기주식 취득 공시가 주가수익률에 미치는 영향에 관한 연구 = A Study on the Effects of Stock Repurchase Announcement on the Stock Return
저자
발행사항
서울 : 서경대학교 일반대학원, 2014
학위논문사항
학위논문(박사)-- 서경대학교 일반대학원 : 경영학과 2014. 8
발행연도
2014
작성언어
한국어
주제어
발행국(도시)
서울
형태사항
x, 163 p. ; 26 cm
일반주기명
지도교수: 한문성
소장기관
자기주식(treasury stock) 취득은 기업의 잉여현금흐름(free cash flow)을 주주에게 환원하기 위한 중요한 재무정책(financial policy) 중 하나이다. 국내에서는 1994년 5월 자사주 취득 한도가 폐지되고 배당가능이익 범위 내에서 자사주의 취득이 허용된 이후, 2000년대 초부터 자사주 취득 비중이 현재까지 전반적으로 증가하고 있어, 국내에서도 주주 환원 정책에서 자사주 취득이 배당 못지않게 중요한 수단으로 자리 잡았음을 알 수 있다.
상법개정(2011.04.14 공포, 2012.04.15 시행) 시행 이후 기업들은 이사회 결의로 배당가능이익 한도 내에서 자유롭게 자사주의 취득과 처분을 할 수 있게 되었다. 전 세계적으로 저성장에 직면한 기업들은 주주 가치 제고 및 주가안정이라는 전통적인 자사주 취득 목적 외에도 ① ROE 개선을 통한 주가배수 향상, ② 경영권 방어, ③ 지주회사 전환 시 지배권 강화, ④ 인수 합병에 활용, ⑤ 최대주주 지분율 희석 최소화 등 다양한 목적으로 자사주를 취득할 유인이 생겨 자사주의 취득과 처분 소각 등의 활동이 많아질 것으로 생각한다.
본 연구에서는 자사주 취득과 관련된 중요한 가설 중의 하나인 신호표시가설(signaling theory)에 대한 검증을 시도하고, 자사주 취득공시가 기업의 장•단기 주가수익률에 미치는 영향에 대해 살펴보고자 한다. 자사주 취득의 공시 효과를 통해서 기업의 장 단기 주가수익률의 변화를 살펴보는 연구가 유가증권시장에 상장된 기업만을 중심으로 행하여진 과거의 국내 연구와는 달리 본 연구에서는 코스닥시장에 상장된 기업들까지 연구 대상으로 비교 분석하여 두 시장에서의 자사주 취득목적에 따른 자본시장의 변화를 분석함으로써 자사주 취득이 긍정적인 효과를 보이는지에 대해 실증 분석하고자 하였다.
본 연구의 목적은 첫째, 주가안정화, 경영권방어, 주주들에 대한 이익분배 등의 다양한 목적으로 시행되고 있는 자사주 취득이 시장에 공시되는 경우 유가증권시장 상장기업과 코스닥시장 상장기업을 구분하여 자본시장에서 해당 기업의 주가에 미치는 장 단기 주가수익률을 검증하고자 하였다.
둘째, 자기주식 취득목적 유형에 따라 자본시장에서 해당 기업의 주가에 유의적인 영향을 미치는지에 대하여 검증하고자 하였다.
이에 본 연구에서는 자사주를 취득하는 공시유형에 따라 자본시장의 변화를 검증하고자 한다. 이전의 연구에서는 취득목적의 제한으로 공시유형이 제한적이었지만 개정 이후 자유로운 취득이 허용됨에 따라 취득목적(경영권방어, 주가안정, 이익소각, 기타(합병 등))으로 제기된 유형별로 구분하여 자사주 취득 공시 효과에 영향을 미칠 것으로 예상하는 다양한 변수들과 함께 자본시장의 변화를 분석함으로써 자사주 취득이 긍정적인 효과를 보이는지를 검증하였다.
이를 위해 2009년부터 2012년까지 4년간 자사주 취득을 공시한 유가증권시장 상장기업(373건)과 코스닥시장 상장기업(537건)을 대상으로 자사주 취득에 인한 공시 효과가 존재하는가를 살펴보고자 하였다. 실증 분석을 위해서는 시장모형을 이용한 사건연구와 횡단면 다중회귀분석을 실시하였다.
본 연구의 실증 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 표본 전체 기업에서 초과수익률(abnormal return)은 자사주 취득 사건일(0) 이후 대체로 정(+)의 수익률이 나타났다. 이는 자사주 취득 공시 정보가 자본시장에 유의적인 정(+)의 영향을 미치고 있다고 해석할 수 있다. 따라서 자사주 취득 공시는 공시일 이후 기업의 단기 주가수익률에 정(+)의 영향을 미칠 것이라는 <가설 1>을 지지하는 것으로 해석할 수 있다.
둘째, 자사주 취득을 경영권 방어 목적으로 공시한 유가증권시장과 코스닥시장 기업에서는 자사주 취득 모든 기간 동안 누적초과수익률이 통계적으로 유의적이지 않은 것으로 나타났다. 따라서 자사주 취득 목적이 경영권 방어인 경우 주가에 미치는 정(+)의 영향은 유가증권시장과 코스닥시장 간 차이가 있을 것이라는 <가설 2-1>은 지지 되지 않는다고 해석할 수 있다.
반면, 자사주 취득을 주가안정, 이익소각, 기타(합병 등) 목적으로 공시한 유가증권시장과 코스닥시장 기업에서는 자사주 취득 모든 기간 동안 정(+)의 결과가 나타났다. 따라서 자사주 취득 목적이 주가안정, 이익소각, 기타(합병 등)인 경우 주가에 미치는 정(+)의 영향은 유가증권시장과 코스닥시장 간 차이가 있을 것이라는 <가설 2-2>, <가설 2-3>, <가설 2-4>는 지지 된다고 해석할 수 있다.
셋째, 표본 전체의 비교 구간 간 누적초과수익률의 차이는 자사주 취득 전과 취득 이후 유의적인 차이를 보이는 것으로 나타났다. 따라서 자사주 취득 공시 전 후 기업의 누적초과수익률은 유가증권시장과 코스닥시장 간 차이가 있을 것이라는 <가설 3-1>은 지지 된다고 해석할 수 있다.
유가증권시장의 비교 구간 간 누적초과수익률의 차이는 구간 대부분에서 유의적인 차이를 보이지 않았다. 따라서 유가증권시장의 누적초과수익률은 공시 전 후 차이가 있을 것이라는 <가설 3-2>는 지지 되지 않는다고 해석할 수 있다.
코스닥시장의 비교 구간 간 누적초과수익률의 차이는 구간 대부분에서
Treasury stock is one of the essential financial policies of enterprises to return the free cash flow to the stockholders.
Within the country, since 1994 May, stock repurchase has been abolished and stock repurchase has been allowed to the extent of profit available for dividends.
Since the early 2000s from the present the percentage of stock repurchase has been raising as a whole that we can see that even within the country, in the policy of return to stockholder, stock repurchase became an essential method as much as the dividend.
Revision commercial law(last promulgated at April 4th, 2011). After its enforcement on April 15th 2012, the enterprises could freely conduct stock repurchase & stock disposition in the extent of profit available for dividends due to resolution of board of directors.
Enterprises that have encountered low development have also got reasoned to pursue stock repurchase such as 1) improvement of PER through ROE improvement, 2) management right defense, 3) strengthening one´s control over when holding company turnover 4) using merger and acquisitions(M&A) 5) minimizing the greatest stockholder's share ratio by various means apart from stock repurchase, its traditional objective.
Through this, we believe that activities such as stock repurchase and stock disposition/retirement of shares will increase.
This research tries to verify stock signaling hypothesis which is one of the important hypothesis related to stock repurchase.
And to look at the influence of stock repurchase announcement on the enterprise's short-term and long-term stock return.
In the past domestic research, the researches observing enterprises' short-term and long-term stock return through the effect of stock repurchase announcement has only been conducted centered on the listed enterprises.
(Unlike the past domestic researches) This research tried to empirical study whether or not the stock repurchase announcement shows a positive effect through analyzing the change of capital market in two markets based on stock repurchase objective by also analyzing and comparing as the listed enterprises in the KOSDAQ Stock Market.
The objective of this research is
First, to verify the corresponding enterprise's short-term and long-term stock return which effects its stock price through classifying the listed enterprises of the KOSDAQ stock market when the stock repurchase is announced to the market for the purposes such as the stability of stock price, management right defense and the distribution of profit among the stock owners.
Second, to verify whether or not the type of stock repurchase objective has a notable effect on the stock price of the corresponding enterprise.
In the last research, announcement type was restricted due to the restriction of acquisition purpose.
This research attempts to verify the change of capital market based on the type of stock repurchase announcement.
Yet it has verified whether or not stock repurchase has a positive effect through analyzing the change of the capital market along with the various variables which are predicted to have an effect on the influence of stock repurchase announcement by classifying based on the type which were introduced as acquisition purpose(management right defense, stability of stock price, the retirement of repurchased stocks and etc.(combination and etc.) as free acquisition has been allowed after the revision.
For this we wished to observe the existence of the effect of stock repurchase announcement based on the listed enterprises(373) that have announced stock repurchase for 4 years, from 2009 to 2012, and the listed enterprises of the KOSDAQ stock market.
For empirical study we have conducted a multiple regression analysis and event study using the market model.
The results of this research are like the following:
First, in the standard enterprise AR(abnormal return) mainly showed a positive profit(+) 0 days after the stock repurchase.
This can be interpreted that the information on stock repurchase announcement has a notable amount of positive(+) effect on the capital market.
Thus this can be interpreted that it supports the first hypothesis that the stock repurchase announcement will have a positive(+) effect on the enterprises's after stock return.
Second, it showed that the CAR(cumulative abnormal return) throughout the whole period of stock repurchase announcement in the KOSDAQ stock market and the stock market announced as the management right defense as the objective of stock repurchase was statistically not notable.
Thus it can be interpreted that <hypothesis 2-2>, <hypothesis 2-3> and <hypothesis 2-4> which states that there may be a difference in the positive(+) effect when the objective of stock repurchase is the stability of stock price, the retirement of repurchased stocks and etc.(including merger) between the stock market and the KOSDAQ market is supported.
Third, it was showed that the difference of CAR in compared sections of the whole standard differs before and after the stock repurchase announcement.
Thus, it can be interpreted that <hypothesis 3-3> which states that there is a difference between the stock market and the KOSDAQ market before and after of the stock repurchase announcement CAR of an enterprise is supported.
The difference of CAR did not show a notable effect in most sections which the stock market was being compared.
Thus it can be interpreted that <hypothesis 3-2> which states that there may be a difference of CAR of the stock market is wrong.
It showed that the difference of CAR showed a notable effect in most sections which the KOSDAQ stock market was being compared.
Thus it can be interpreted that <hypothesis 3-3> which states that there may be a before and after difference in the CAR in the KOSDAQ stock market.
Fourth, in the model to analyze the effect on each objective of acquisition of treasury stock,
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