KCI등재
경기국면과 운용스타일이 펀드성과에 미치는 영향: Jensen모형, Fama-French모형, Carhart모형을 이용 = The Effects of Economic States and Investment Styles on Fund Performance: Using Jensen, Fama-French, and Carhart Models
저자
발행기관
한독경상학회(Koreanisch-Deutsche Gesellschaft Fuer Wirtschaftswissenschaften)
학술지명
經商論叢(Koreanische Zeitschrift fuer Wirtschaftswissenschaften)
권호사항
발행연도
2020
작성언어
Korean
주제어
등재정보
KCI등재
자료형태
학술저널
발행기관 URL
수록면
1-19(19쪽)
KCI 피인용횟수
0
제공처
Fund performance is measured by the difference between the fund's actual rate of return and the benchmark rate of return, which is the alpha of the risk-adjusted rate of return. The Jensen model (1968), Fama-French model (1993) and Carhart model (1997) are widely used to estimate benchmark returns. The three models assume that the (factor) beta remains constant. In recent years, however, it has been revealed that the beta changes, hence fund performance changes, according to economic fluctuations. Moreover, it has been reported that fund performance differs depending upon the investment style of funds. The National Pension Investment Guidelines established by the Fund Management Committee in Korea specify that internal (or direct) investment is aimed at a passive style and outsourcing (or external) investment is aimed at an active style.
This paper empirically analyzed whether fund performance in the Korean stock market differs depending on the business cycle (recession period vs. expansion period) and investment style (internal investment vs. outsourcing investment). Monthly data from the National Fund in Korea from January 2002 to December 2013 were used. We used the state-dependent regime-switching versions of the Jensen, Fama-French, and Carhart models.
The empirical findings indicate that fund performance is affected by the business cycle. More importantly, the fund performances of overall and outsourcing investments are much better in a recession period than in an expansion period, which is consistent with foreign empirical studies. This pattern was not found in direct investments, which are aimed at a passive style. We also found that the fund performance of overall investment was positively affected by market and momentum factors, but not affected by book-to-market and firm size factors. Meanwhile, the effects of risk factors on the performance of internal investment were similar to overall investment except for the negative effect of the momentum factor. Lastly, the fund performance of outsourcing investment was positively affected by market, firm size and momentum factors, but not affected by the book-to-market factor. In a nutshell, this paper clearly shows that fund performance was better in bad states of the economy than in good states, and the relationships between fund performance and risk factors changed with the state of the economy.
This paper did not include recent data, since the National Fund in Korea is reluctant to disclose its fund performance data. In addition, the time-series of the current paper is shorter than that of foreign empirical papers. These may be the limitations of this study and the challenging tasks of subsequent studies.
펀드성과는 펀드의 실제수익률과 벤치마크 수익률의 차이로 측정하는데, 위험조정수익률인 알파(alpha)를 말한다. 벤치마크 수익률은 자본자산가격결정모형을 기반으로 하는 Jensen모형 (1968) 및 다요인모형을 기반으로 하는 Fama-French모형(1993)과 Carhart모형(1997)으로 추정하는 것이 일반적이다. 이들 세 모형은 베타가 변하지 않고 일정하다고 가정하고 있으나, 최근에는 경기상황에 따라 베타가 변동하며 따라서 펀드성과도 변동하는 것이 발견되었다. 또한 같은 경기상황에서도 펀드의 운용스타일에 따라 펀드성과가 다르게 나타나는 현상이 보고되었다. 국민연금의 주식운용은 직접운용과 위탁운용으로 구분되는데, 투자지침에 따르면 직접운용은 패시브(passive) 스타일이지만 위탁운용은 액티브(active) 스타일로 운용하게 되어있다.
이와 같은 현상에 주목하여 본 논문은 한국주식시장에서 경기상황(경기수축기 vs 경기확장기) 및 운용스타일(직접운용 vs 위탁운용)에 따라 펀드성과가 다르게 나타나는 지를 실증분석하였다. 국민연금의 주식운용성과를 분석하는데 2002년 1월부터 2013년 12월까지의 월간자료를 이용하였고, 실증모형으로 Jensen모형과 Fama-French모형 및 Carhart모형을 기반으로 하되 경기국면에 적절하게 대처하는 Kosowski(2011)의 국면전환(regime-switching)버전을 이용하였다.
실증결과를 요약하면 다음과 같다. 펀드성과는 경기상황별로 다르게 나타났고, 경기확장기보다 경기수축기에 펀드성과가 우수하게 나타났는데 이는 외국의 실증연구와 동일한 결과이다. 시장요인은 펀드성과에 운용스타일과 모형(Jensen, Fama-French, Carhart)을 막론하고 경기수축기뿐만 아니라 경기확장기에 양(+)의 영향을 미쳤지만, 기업가치 요인과 기업규모 요인 및 모멘텀 요인은 운용스타일과 경기국면에 따라 펀드성과에 상이하게 영향을 미친 것을 발견하였다.
본 논문의 한계점이자 향후 연구의 시사점으로 공개(disclosure)를 꺼려하는 국민연금 운용성과 자료를 사용한 결과 최근 시점을 포함하지 못하였고, 시계열적 기간이 외국보다 짧은 점을 들 수 있다.
분석정보
연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
---|---|---|---|
2026 | 평가예정 | 재인증평가 신청대상 (재인증) | |
2020-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (재인증) | KCI등재 |
2017-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (계속평가) | KCI등재 |
2013-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2010-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2008-02-29 | 학술지명변경 | 외국어명 : Zeitschrift fuer Wirtschaftswissenschaften -> Koreanische Zeitschrift fuer Wirtschaftswissenschaften | KCI등재 |
2008-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
2004-01-01 | 평가 | 등재후보 1차 PASS (등재후보1차) | KCI후보 |
2003-01-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
---|---|---|---|
2016 | 0.93 | 0.93 | 0.83 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
0.79 | 0.78 | 0.955 | 0.63 |
서지정보 내보내기(Export)
닫기소장기관 정보
닫기권호소장정보
닫기오류접수
닫기오류 접수 확인
닫기음성서비스 신청
닫기음성서비스 신청 확인
닫기이용약관
닫기학술연구정보서비스 이용약관 (2017년 1월 1일 ~ 현재 적용)
학술연구정보서비스(이하 RISS)는 정보주체의 자유와 권리 보호를 위해 「개인정보 보호법」 및 관계 법령이 정한 바를 준수하여, 적법하게 개인정보를 처리하고 안전하게 관리하고 있습니다. 이에 「개인정보 보호법」 제30조에 따라 정보주체에게 개인정보 처리에 관한 절차 및 기준을 안내하고, 이와 관련한 고충을 신속하고 원활하게 처리할 수 있도록 하기 위하여 다음과 같이 개인정보 처리방침을 수립·공개합니다.
주요 개인정보 처리 표시(라벨링)
목 차
3년
또는 회원탈퇴시까지5년
(「전자상거래 등에서의 소비자보호에 관한3년
(「전자상거래 등에서의 소비자보호에 관한2년
이상(개인정보보호위원회 : 개인정보의 안전성 확보조치 기준)개인정보파일의 명칭 | 운영근거 / 처리목적 | 개인정보파일에 기록되는 개인정보의 항목 | 보유기간 | |
---|---|---|---|---|
학술연구정보서비스 이용자 가입정보 파일 | 한국교육학술정보원법 | 필수 | ID, 비밀번호, 성명, 생년월일, 신분(직업구분), 이메일, 소속분야, 웹진메일 수신동의 여부 | 3년 또는 탈퇴시 |
선택 | 소속기관명, 소속도서관명, 학과/부서명, 학번/직원번호, 휴대전화, 주소 |
구분 | 담당자 | 연락처 |
---|---|---|
KERIS 개인정보 보호책임자 | 정보보호본부 김태우 | - 이메일 : lsy@keris.or.kr - 전화번호 : 053-714-0439 - 팩스번호 : 053-714-0195 |
KERIS 개인정보 보호담당자 | 개인정보보호부 이상엽 | |
RISS 개인정보 보호책임자 | 대학학술본부 장금연 | - 이메일 : giltizen@keris.or.kr - 전화번호 : 053-714-0149 - 팩스번호 : 053-714-0194 |
RISS 개인정보 보호담당자 | 학술진흥부 길원진 |
자동로그아웃 안내
닫기인증오류 안내
닫기귀하께서는 휴면계정 전환 후 1년동안 회원정보 수집 및 이용에 대한
재동의를 하지 않으신 관계로 개인정보가 삭제되었습니다.
(참조 : RISS 이용약관 및 개인정보처리방침)
신규회원으로 가입하여 이용 부탁 드리며, 추가 문의는 고객센터로 연락 바랍니다.
- 기존 아이디 재사용 불가
휴면계정 안내
RISS는 [표준개인정보 보호지침]에 따라 2년을 주기로 개인정보 수집·이용에 관하여 (재)동의를 받고 있으며, (재)동의를 하지 않을 경우, 휴면계정으로 전환됩니다.
(※ 휴면계정은 원문이용 및 복사/대출 서비스를 이용할 수 없습니다.)
휴면계정으로 전환된 후 1년간 회원정보 수집·이용에 대한 재동의를 하지 않을 경우, RISS에서 자동탈퇴 및 개인정보가 삭제처리 됩니다.
고객센터 1599-3122
ARS번호+1번(회원가입 및 정보수정)