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금융연구 : APT 모형을 이용한 채권포트폴리오 수익률 분석; 거시경제요인을 중심으로 = Bond Portfolio Return Analysis Using the APT Model with Macro Factors
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2013
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KDC
300
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43-79(37쪽)
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During the past ten years, as the market of the bond fund has experienced its cyclical growth and recession, the aggressive short-term trading has been a general practice to manage a bond fund. And this practice contributed some to impede empirical studies on the performance of bond funds. For more accurate evaluation, it is necessary and crucial to have an adequate model which determines the expected return of bond portfolios. However, there has been no generally acceptable model which can successfully provide a cross-sectional comparison of the performances of bond funds. Early research on bond fund performance generally used single index or multi index models to predict the theoretical expected return and then measure the abnormal return via Jensen`s alpha. We employed both market index returns and fundamental variables as factors to explain passive portfolio return to see whether the macro factors have explanation power for expected return. To overcome the limitation of externally selecting fundamental variables, we utilized the whole set of fundamental variables to extract the most important and effective macro factors using Principal Factor Analysis. Main findings of this paper can be summarized as following. First, we extracted two principle factors from the whole set of fundamental variables, growth factors and inflation factors, and constructed an APT model consisting of the macro factors and market indices as its factors. We apply the model to examine the returns of the passive portfolios. The model does not reject the APT hypothesis, and displays the highest ex-post explanatory power for explaining the time-series of the expected return than the other proposed models. Second, the growth factor and inflation factor together contribute 18% to explain the risk premium of the bond portfolios and it is higher contribution than that of the KOSPI and term risk. Third, we employ the parameterized APT model to evaluate the active bond fund performance. According to the proposed model, the alpha return of the public funds exhibit significantly negative estimate but the estimate of the private fund is not significant. That is to say the realized returns of the public funds are significantly less than the expected return from the model, and the realized returns of the private funds are not much different with the expected returns of the model. Fourth, unlike the expectation that the active portfolio management of a fund manager would result in a better return than the passive portfolio of buy-and-hold strategy, even the return before fee subtraction failed to earn an excessive return.
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