대리인비용 하의 기업가치평가모형과 대리인비용의 추정에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 M&M모형(1958, 1961, 1963)을 확장하여, 무형자산의 자본화, 성장기 회 및 법인세, 도산확률, 대리인비용 등이 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평가하는 모형을 개발하였다. 본 연구의 모형은 다음과 같은 측면에서 선행연구와 차별적이다. 첫째, 이원흠-최수미(2002)의 지식자산가치 평가모형 및 이원흠-최수미(2004)의 가중 평균기업가치 평가모형은 무형자산의 자본화가 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평 가하는 모형으로 개발된 것이다. 둘째, 이원흠(2006, 2007)의 세후 가중평균기업가치 평 가모형은 무형자산의 자본화, 법인세, 도산확률 및 성장기회가 존재한다는 가정 하에서 기업가치를 평가하는 모형으로 개발된 것이다. 본 연구에서는 선행연구들에 비해 대리인 비용이 존재한다는 추가적인 가정 하에서 기업가치평가모형을 개발한다. 그러므로 본 연구의 모형은 다음과 같은 기여도가 있을 것으로 기대된다. 첫째, 기업의 내재가치는 실물자산가치, 무형자산가치, 지급이자의 절세효과와 예상도 산비용 및 대리인비용이 복합적으로 반영된 수익가치, 성장기회가치 등 모두 4요인으로 구성된다는 것을 보여 주고 있다. 둘째, 세후 가중평균자본비용은 기업의 자본비용은 무 부채기업의 자본비용, 대리인비용의 조정항목 및 지급이자의 절세효과와 예상도산비용 등 크게 4요인으로 구성된다는 것을 보여 주고 있다. 본 연구의 모형을 이용하여 대리인비용(agency costs)이 기업의 자본비용 및 기업가 치에 미치는 영향을 추정하고, 개별기업의 대리인비용 크기를 측정하였다. 추정결과, 기 업지배구조가 좋지 않은 기업의 대리인비용은 기업지배구조가 좋은 기업에 비해 평균적 으로 기업가치의 약 13% 만큼 더 큰 것으로 나타났다.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• I. 서론
• II. 법인세, 도산확률, 대리인비용 하의 기업가치평가모형과 세후가중평균자본비용
• 2.1 법인세, 도산확률 및 대리인비용 하의 기업가치평가모형
• 2.2 법인세, 도산확률, 대리인비용 하의 가중평균자본비용모형
• 2.3 대리인비용 및 절세/도산효과의 크기 추정통계량
• III. 분석대상과 대리인비용의 추정결과
• 3.1 표본의 선정 및 변수의 측정
• 3.2 기업지배구조 차이의 구분기준
• 3.3 기초통계량
• 3.4 가설 검증결과
• IV. 대리인비용 추정결과의 강건성 분석
• 4.1 회귀분석을 통한 대리인이론의 가설 검증결과; 종속변수 Acost
• 4.2 가설 검증결과의 해석
• V. 결론 및 시사점
• 참고문헌