한국과 미국 금융시장 간의 변동성 역전현상에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 연구에서는 한국 금융시장의 변동성이 미국 금융시장의 변동성보다 낮아지는 변동성 역 전현상을 살펴보고 변동성 역전현상에 영향을 미치는 요인을 조사하였다. 과거 한국 금융시 장의 내재변동성은 미국보다 상당히 높았다. 1998년부터의 자료를 분석한 결과, 1998년 한국의 연평균 내재변동성은 미국보다 2배 이상 높았다. 하지만 2000년대 들어와 양국 간 의 내재변동성의 차이는 축소되어 급기야 2009년에는 한국의 연평균 내재변동성이 미국보 다 낮아지는 내재변동성 역전현상이 최초로 발견되었고 2010년까지 지속되었다. 2009년과 2010년에 각각 개설된 야간선물시장과 야간옵션시장은 한국 금융시장의 변동성 하락에 일 조한 것으로 판단된다. 한국 주식시장과 야간시장의 투자자유형별 매매비중과 거래대금이 한국과 미국 간의 변동성 역전현상에 미친 영향을 실증 분석했다. 한국과 미국 간의 변동성 역전현상을 발견하고, 국가 간의 변동성을 비교 분석하기 위하여 내재변동성 비율(VR: volatility ratio)을 제안하였다. 회귀분석과 Vector Autoregression(VAR) 모형을 활용한 실증분석의 내용은 다음과 같 다. 첫째, 한국 주식시장의 개인 및 기관 매매비중은 한국의 내재변동성이 미국보다 낮아지 는 내재변동성 역전현상에 기여하고 있었다. 반면 외국인 매매비중의 증가는 내재변동성의 역전현상을 제어하는 역할을 하고 있었다. 둘째, 야간선물시장의 개인 매매비중은 양국 간 의 내재변동성 역전현상을 촉진하는 역할을 하였지만, 외국인 매매비중과 야간시장의 거래 대금은 내재변동성 역전현상을 제어하고 있었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines the driving components of the lower volatility exhibited in the Korean financial markets compared to that of the U.S. market. Historically, the Korean equities market exhibited higher volatility than the U.S. equities market. Research conducted from 1998 shows that, while Korean equities markets displayed twice the volatility compared to that of the U.S. in 1998, that difference had begun to narrow since the 2000’s in 2009, the implied volatility of the Korean market had become lower than that of the U.S. market. This paper seeks to identify how investor type trading volume ratio and size in the Korean equities and nighttime markets contributes to a lower volatility environment as compared to the U.S. market. This concept namely, the shift in lower volatility of the Korean financial market as compared to that of the U.S., is referred to as 'the volatility reversal phenomenon’. The empirical analysis follows. Firstly, the retail and institutional trade volumes ratio in the Korea stock market positively contributed to the implied volatility reversal phenomenon. In contrast, the increase in foreign investor’s trade volume ratio was negatively related with, and thus prevented the occurrence of the implied volatility reversal phenomenon. Secondly, the retail trade volume ratio for nighttime future market positively contributed to the implied volatility reversal phenomenon, while foreign investors’trade volume ratio for nighttime futures market related negatively with the implied volatility reversal. Lastly, night time market volume has a negative relation to implied volatility reversal.

목차 (Table of Contents)

• 요약
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 문헌연구
• Ⅲ. 자료 및 연구방법
• 3.1 자료
• 3.2 내재변동성 역전현상과 요인에 관한 연구 방법
• 3.3 내재변동성 역전현상의 요인에 대한 VAR 모형
• Ⅳ. 실증분석
• 4.1 한국과 미국의 내재변동성 역전현상의 검증
• 4.2 투자자별 매매비중, 거래대금과 변동성 역전현상 간의 유의성 검증
• 4.3 VAR 모형을 활용한 실증분석
• Ⅴ. 결론
• 참고문헌
• Abstract