코스닥 신규등록기업의 가치결정모형에 대한 실증분석 = An Empirical Research on the Valuation of KOSDAQ Initial Public Offering Firms
저자
이재경 (국민대학교 경영학부)
발행기관
학술지명
권호사항
발행연도
2004
작성언어
Korean
KDC
325.000
자료형태
학술저널
수록면
91-109(19쪽)
중단사유
※ 저작자의 요청에 따라 해당 논문은 원문이 제공되지 않습니다.
본 연구는 코스닥 신규등록기업의 주주지분가치에 자산가치와 수익가치가 미치는 영향을 분석하는 것을 목적으로 한다. 1999년부터 2001년까지 코스닥시장에 등록된334개 기업을 대상으로 자산가치와 수익가치가 발행가격에 미치는 영향을 분석하였다.
Ohlson(1995)의 초과이익평가모형에 따르면 주주지분의 가치는 순자산의 장부가액과 초과이익의 현재가치의 합으로 결정된다. 우리나라에서는 기업공개 시 금융감독원에 제출하는 「유가증권신고서」 에 자산가치와 수익가치를 보고하는데 이들은 각각 초과이익평가모형의 순자산의 장부가액과 초과이익의 현재가치의 대용변수의 기능을 한다. 발행가액을 종속변수로 하고 「공모주식의 인수가액 결정에 관한 기준」 에 따라서 계산된 자산가치와 수익가치를 설명변수로, 그리고 부채비율, 액면가액, 증자규모, 기업연령을 통제변수로 하는 회귀분석결과 수익가치는 유의적인 가치 관련성이 있는 반면, 자산가치는 유의적인 가치 관련성이 없는 것으로 나타났다.
이러한 결과는 다양한 자본시장 실무에서 주식가치 추정을 위해 자산가치와 수익가치를 가중평균 하는 관행과는 차이를 보인다. 수익가치가 갖는 가치결정의 중요성을 감안하여 장기적인 이익예측을 반영하는 수익가치 산정이 필요하다. 비공개기업의 주주지분 가치결정모형의 추정은 회계상 피투자기업의 공정가액 추정뿐만이 아니라 중소기업이나 벤처기업에 대한 정부의 정책자금 지원을 위한 기업가치 평가와 금융기관이 전환사채의 취득 또는 출자를 위한 가치추정, 세무상 유가증권의 가치결정 등에 매우 중요한 기여를 할 수 있다.
This study examines the association of asset value and income value with the stock price of initial public offering(IPO) firms in KOSDAQ. The sample is consisted of 334 firms gone IPO in KOSDAQ during 1999-2001.
According to the residual income valuation model by Ohlson(1995), the value of shareholders' equity is the sum of the book value of net assets and the present value of future residual incomes. The prospects which IPO firms register to the Korean Financial Supervisory Service have to report asset value which is similar to the book value of net assets and income value which could be used as a proxy of the present value of future residual incomes. The estimation of the regression model using the issue price of IPO shares as the dependent variable and asset value and income value as independent variables tells that asset value is not value relevant contrary to the theoretical expectation. Income value has significant positive effect on the share value.
The results suggest that the practice in valuation of firms has to be reconsidered. Valuation by weighted average of asset value and income value is commonly used in many cases such as government subsidies to venture companies, investment to private firms by financial institutes, or taxation to the transaction of private firms' shares. This practice is not consistent with the valuation of financial market. Non public firms' valuation has to be more based on the expectation of future earnings rather than the current asset value.
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