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CDS 스프레드의 결정요인에 대한 연구 = An Empirical Analysis on the Determinants of Credit Default Swap Spreads
저자
강장구 ( Jang Koo Kang ) ; 민준홍 ( Joon Hong Min ) ; 이창준 ( Chang Jun Lee ) 연구자관계분석
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학술지명
권호사항
발행연도
2010
작성언어
Korean
주제어
KDC
320
등재정보
KCI등재
자료형태
학술저널
발행기관 URL
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99-128(30쪽)
KCI 피인용횟수
30
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CDS 스프레드는 회사채 스프레드를 대신하여 신용위험을 측정하는 대용치로 최근에 많이 사용되고 있다. 이에 본 논문에서는 CDS 스프레드의 결정요인에 대한 실증분석을 시도하였으며 연구의 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 각 회사별 CDS 스프레드 및 CDS 스프레드 차이에 대한 회귀분석에서 추정된 주요 설명변수 계수의 부호가 이론과 일치하였으며 이는 CDS 스프레드가 신용위험을 측정하는 좋은 대용치가 될 수 있음을 시사한다. 둘째, 설명변수 중에서 주가 변동성, 부채비율, 절대 매도-매수 스프레드, 외평채 CDS 스프레드의 설명력이 특히 높았으며 이들 변수만으로 회사채 CDS 스프레드의 약 95%를 설명할 수 있었다. 한편, 이들 변수는 CDS 스프레드 차이의 약 21%를 설명하였는데 이는 잡음(noise)이 있는 CDS 스프레드를 차분하면 설명력의 큰 감소가 발생한다는 Ericsson et al.(2009)의 연구결과와 일치한다. 셋째, 2008년 하반기에 발생한 금융위기를 기점으로 각 부표본에 대하여 회귀분석을 실시한 결과에서도 주요변수의 부호가 이론과 일치하여 이론에서 제시된 변수들의 설명력이 재확인되었다.
더보기Estimating and explaining the credit risk has long been a central research question in finance. Structural and reduced-form models are the two most popular approaches in credit risk literature. Both approaches have advantages and disadvantages: while explicitly explaining the mechanism of default, structural models do a poor job in explaining the prices of corporate bonds. On the other hand, the reduced-form models lack of economic rationale for determining the default process despite of the empirical success in pricing the corporate bonds. As an alternative, Collin-Dufresne et al.(2001) identify the determinants of the credit spreads from the structural models, and regress the credit spreads on these determinants to examine the explanatory power of these variables. Following the approach used by Collin-Dufresne et al. (2001), and employing credit default swap (CDS) spread as a proxy of credit risk, this paper investigates the determinants of CDS spreads by regressing the CDS spreadsin level (CDS) and spreads differences (?CDS) on the variables such as leverage ratio (Lev), equity volatilities (Vol), jump risk (Jumps), past stock returns (Ret), absolute bid-ask spread (Liq), risk-free rate (Macro), and CDS premium on foreign exchange stabilization bonds issued by Korean government (Macro). Specifically, we use the following regressions. CDSi,t=c(i)+β1(i,1)Lev(i,t)+β1(i,2)Vol(i,t)+β1(i,3)Jumps(i,t)+β1(i,4)Ret(i,t)+β1(i,5)Liq(,t)+β1(i,6)Macro(t)+ε(i,t), △CDS(i,t)=c(i)+βd(i,1)△Lev(i,t)+βd(i,2)△Vol(i,t)+βd(i,3)△Jumps(i,t)+βd(i,4)△Ret(i,t)+βㅇ(i,5)△Liq(,t)+βd(i,6)△Macro(t)+ε(i,t). Our main findings can be summarized as follows: First, the estimated signs for the explanatory variables are consistent with the theory, which justifies the use of CDS spread as a proxy for the credit risk. For example, while CDS spreads covary positively with equity volatilities, leverage ratios, absolute bid-ask spreads, the estimated signs for the past returns on stocks and risk-free rate are negative. Second, equity volatilities, leverage ratios, absolute bid-ask spreads, and CDS premium on foreign exchange stabilization bonds issued by Korean government are the most powerful variables: they account for approximately 95% of the CDS spreads, and explain 21% of the differences in CDS spread. The reduced explanatory power in difference regressions is consistent with Ericsson et al. (2009), who document that the maximum R2 is less than 100% given the presence of noise in the CDS data. Third, the estimated signs for the sub-sample regressions are also consistent with the theory. Sub-sample regressions are performed since the Chow (1960) test implies that there is a structural break in parameters in Oct 24, 2008 when the KOSPI 200 index declined more than 10%. Finally, the estimated coefficients of the volatility, leverage ratio, absolute spread, and CDS premium on foreign exchange stabilization bonds issued by Korean government remain positive when we investigate the stability of the regression coefficients over time using rolling-window regressions. The key distinction in this paper is that we use the credit default swap (CDS) spread as a proxy of the credit risk, while most researchers have used the corporate bonds in credit risk literature. The advantages of CDS spreads over corporate bond spreads are as follows. First, CDS spreads measure the credit risk better than corporate bond spreads because the CDS spreads are traded on standardized terms while corporate bond spreads varies from the coupon rates, seniorities. Second, CDS spreads are independent of the specification of risk-free rates. Finally, CDS spreads may better reflect the short-term credit conditions since it is known that the CDS spreads lead corporate bond spreads (Zhu, 2006). We perform the regressions using the CDS spread levels and CDS spread differences. While Campbell and Taksler (2003), Cremers et al. (2004) conduct the level regressions, Collin-Dufresne et al. (2001) perform the regressions in spread differences. Pedrosa and Roll (1998) argue that high R2 may be attainable with level regressions since the CDS spreads are highly persistent. However, given that the power of unit root test is quite weak, we conduct both regressions following Ericsson et al. (2009).
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연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
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2017-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (계속평가) | KCI등재 |
2013-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2010-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2009-01-01 | 평가 | 학술지 통합 (기타) | |
2008-03-28 | 학술지명변경 | 한글명 : 금융학회지 -> 금융연구외국어명 : Korean Journal of Money & Finance -> Journal of Money & Finance | KCI등재 |
2008-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2005-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
2004-01-01 | 평가 | 등재후보 1차 PASS (등재후보1차) | KCI후보 |
2003-01-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
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2016 | 0.57 | 0.57 | 0.64 |
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0.61 | 0.62 | 1.431 | 0.06 |
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