KCI등재
사례논문 : 풋백옵션(주식매도선택권)의 가치평가 및 위험관리 -금호산업 사례를 중심으로 = Valuation and Risk Management of the Put Back Option: A Case of Kumho Industrial
저자
조형진 ( Hyung Jin Cho ) ; 이문영 ( Moon Y Lee ) ; 황이석 ( Lee Seok Hwang )
발행기관
학술지명
권호사항
발행연도
2011
작성언어
Korean
주제어
KDC
325.9
등재정보
KCI등재
자료형태
학술저널
발행기관 URL
수록면
275-301(27쪽)
제공처
소장기관
최근 국내 기업 인수합병 과정에서 풋백옵션(Put Back Option, 주식매도선택권)이 빈번하게 사용되고 있으며 파장도 적지 않다. 대표적으로 (주)금호산업이 2006년에 (주)대우건설을 인수하며 재무적 투자자들에게 발행한 풋백옵션은 파생상품의 효용과 위험을 잘 보여주는 사례이다. 금호산업은 풋백옵션을 제공하는 조건을 제시하여 재무적 투자자들을 효과적으로 모집할 수 있었고 대우건설 인수에 성공한다. 재무적 투자자들이 풋백옵션을 갖고 있으면 매입한 주식의 주가가 행사가액 이하로 떨어져도 해당 주식을 금호산업에게 행사가액으로 팔 수 있어 유리하기 때문이다. 반면 금호산업은 재무적 투자자들이 옵션을 행사하는 경우 주식을 행사가액으로 매입해야하는 위험을 부담하게 된다. 만일 금호산업이 이러한 계약을 이행할 자금이 충분하지 않으면 재무적 투자자들 역시 옵션을 행사하고자 하나 주식을 행사가액에 팔지 못하는 위험에 처한다. 본 연구는 금호산업의 사례를 바탕으로 풋백옵션의 효용과 위험, 공정가치평가, 회계처리 및 재무제표에 미치는 영향, 위험관리방안 등을 논의한다. 모든 논의는 풋백옵션 발행자(금호산업)와 보유자(재무적 투자자) 각각의 입장에서 설명하여 파생상품을 다각도로 이해할 수 있도록 하였다. 풋백옵션 공정가치평가는 머튼모형(Merton 1973)과 몬테카를로 시뮬레이션을 이용하였다. 풋백옵션 회계처리는 금호산업 입장에서는 파생상품회계의 일반원칙을 설명하고, 대우증권(재무적 투자자) 입장에서는 공정가치위험회피회계를 소개하였다. 풋백옵션 위험관리방안으로는 금융상품을 이용하여 풋백옵션을 헤지함으로서 발행자는 현금유출위험을 낮추고 보유자는 계약불이행위험을 줄일 수 있는 방법을 모색하였다. 특히 리먼브라더스(재무적 투자자)가 금호산업이 계약을 이행하지 못할 위험을 제3자에게 전가하기 위해 실행한 위험관리사례도 소개한다. 본 연구는 다양한 학습기회를 제공한다. 첫째, 풋백옵션 발행자와 보유자의 상반된 입장을 분석해 봄으로써 풋옵션에 대한 이해를 높일 수 있다. 둘째, 시장가격이 없는 파생상품의 공정가치평가방법을 학습할 수 있다. 본 연구가 주된 가치평가방법으로 이용한 머튼모형은 파생상품가격결정에서 대표적인 모형이므로 학습할 가치가 높다. 셋째, 파생상품회계의 일반원칙과 공정가치위험회피회계를 하나의 사례를 통해 학습할 수 있어 매우 효과적이다. 넷째, 금융상품을 이용하여 파생상품을 헤지할 수 있는 다양한 방법을 모색해 볼 수 있다. 마지막으로, 인수합병을 위해 풋백옵션 발행을 고려하는 경영진들에게 본 연구는 미래 부정적인 상황까지 염두에 두고 위험관리방안을 수립해야한다는 시사점을 줄 수 있다. 또한 본 연구에서 소개한 파생상품헤지방안을 토대로 풋백옵션 위험관리방안의 단초를 마련할 수 있기를 기대한다.
더보기Recently the put back options have been widely used in South Korea when firms have attempted to merge or acquire others. Afterwards the put-back options have given rise to serious scandals. The highlight among them may be the put back options which were issued to financial investors by Kumho Industrial (henceforth Kumho) in order to raise capital for the acquisition of the Daewoo Engineering and Construction (henceforth Daewoo E&C) in 2006. Kumho could invite financial investors to the joint acquisition of Daewoo E&C successfully because Kumho promised to provide financial investors for the put back options. With put back options, financial investors have an advantage that they can sell their stocks to Kumho at the exercise price if stock prices are below it. In contrast, Kumho is exposed to a risk of the obligation to buy financial investors` stocks at the exercise price even though they are not worthy of the amount. Financial investors also carry a risk: they may fail to sell their stocks to Kumho at the exercise price when Kumho does not have enough money to fulfil his obligations. Based on the put back option issued by Kumho, this study deals with the various aspects of the put back options including its benefits and risks, option pricing, accounting for derivatives and the effects on the financial statements, and risk management. This study discusses all those aspects from both the view of Kumho as a option issuer and the point of financial investors as option holders, aiming to help understand the put back option thoroughly. For the valuation of the put back option, this study use the Merton`s option pricing model (Merton 1973) and Monte Carlo simulation. This study also explain accounting for put back options, ranging from general principles for derivative instruments which are applied to Kumho, to fair value hedge accounting that is available to financial investors. Lastly, this study looks for risk managements using financial instruments, which can reduce the issuer`s cash outflow risk upon option exercises or decrease the holders` credit risk from the issuer. This study provides the brief introduction on the case of Lehman Brothers who succeeded in avoiding its credit risk. This study is expected to provide many good learning opportunities. First, this study helps to understand several characteristics of the put back option by analyzing two counterparties: option issuers and holders. Second, this study shows how to price options when their market prices are unavailable because they are not traded in markets. It is worth learning the Merton model because it is one of the most widely used models. Third, it is attractive to apply two accounting methods for two parties of a case. Forth, this study encourages to think about various ways to reduce risks using financial instruments. Finally, this study may impress managers who consider option issuances for the purpose of capital raising in M&A. One of potential lessons learned from this study is that managements should make risk management plans to be able to cope with the worst situation. Risk management plans in this study may provide the stepping stone toward better ones.
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