코스닥 IPO 주식의 벤처기업과 일반기업간 발행가격 결정모형의 차이에 대한 연구 = An Empirical Research on the Differential Valuation between Venture and Non-venture Firms in KOSDAQ Initial Public Offering Market
저자
이재경 (국민대학교 경영학부)
발행기관
학술지명
권호사항
발행연도
2005
작성언어
Korean
KDC
325.000
자료형태
학술저널
수록면
123-146(24쪽)
중단사유
※ 저작자의 요청에 따라 해당 논문은 원문이 제공되지 않습니다.
본 연구는 코스닥 IPO시장에서 벤처기업과 일반기업간 자산가치와 수익가치가 기업의 가치결정에 미치는 영향의 차이를 분석하는 것을 목적으로 한다. 1999년부터 2001년까지 코스닥시장에 등록된 334개 기업(일반기업 138개, 벤처기업 196개)을 대상으로 자산가치와 수익가치가 발행가격에 미치는 영향을 분석하였다.
코스닥기업에서 자산가치는 거래소기업과는 달리 발행가격과 유의적인 양의 관계를 갖고 있지 않으며, 수익가치는 유의적인 양의 관계를 갖고 있는 것으로 분석되었다. 벤처기업은 일반기업과 비교했을 때 업력이 짧고 위험도가 높아 미래이익에 대한 예측의 정확성이 낮음에도 불구하고, 투자자들은 벤처기업의 수익가치에 더 많은 비중을 두고 가치를 결정하는 것으로 나타나있다. 한편, 벤처기업은 다른 요인들을 통제하고도 일반기업에 비해서 발행가액이 유의적으로 높게 책정되고 있다.
경제체제 내에서 가치결정모형을 추정하는 것은 매우 중요한 의미를 갖는다. 미공개기업의 가치결정이나 정책자금 지원을 위한 기업가치 평가 등에 적용할 수 있는 가치결정모형을 추정하고, 특히 기업특성에 따라 차별적인 추정방법을 적용하는데 본 연구결과의 시사점이 있다고 판단된다.
This paper investigates the difference in valuation between venture firms and non-venture firms in KOSDAQ Initial Public Offering Firms. The sample is consisted of 138 non-venture firms and 196 venture firms gone IPO in KOSDAQ during 1999-2001.
According to the residual income valuation model by Ohlson(1995), the value of shareholders' equity is the sum of the book value of net assets and the present value of future residual incomes. In the prospectus which IPO firms register to the Korean Financial Supervisory Service, firms report asset value which is similar to the book value of net assets and income value that could be used as a proxy of the present value of future residual incomes.
The estimation of the regression model using the issue price of IPO shares as the dependent variable and asset value and income value as independent variables tells that asset value is not value relevant contrary to the theoretical expectation. Income value has significant positive effect on the share value. Venture IPO firms are less aged and more risky compared to non-venture IPO firms, such that it is expected to be more difficult to forecast their earnings. However, the empirical results show that investors put more weight on the income value of venture firms than non-venture firms in their valuation.
The results suggest that the practice in valuation of IPO stock has to be reconsidered. Investors determine the value of venture firms mostly based on their future earnings. Asset value is considered as not important in valuation. This practice is not consistent with the valuation of financial market. Non public firms' valuation has to be more based on the expectation of future earnings rather than the current asset value.
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