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기업수명주기, 시장경쟁과 투자효율성 간 관계에 관한 실증연구 = An Empirical Study on the Relation among Firm Life Cycle, Market Competition, and Investment Efficiency
저자
두서영 ( Seo Young Doo ) ; 윤성수 ( Sung-soo Yoon ) ; 송길성 ( Kil Sung Song ) 연구자관계분석
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학술지명
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발행연도
2016
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Korean
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자료형태
학술저널
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209-255(47쪽)
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10
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본 연구는 기업의 현금흐름을 기준으로 구분한 기업수명주기(firm life cycle)에 따라 투자효율성이 차별적으로 나타나는지를 살펴보고, 기업이 속한 산업의 경쟁 정도가 투자효율성에 영향을 미치는지, 그리고 이러한 경쟁의 효과가 기업수명주기에 따라 차별적으로 나타나는지 분석한다. 2006년부터 2013년까지 유가증권시장 및 코스닥시장에 상장된 12월 결산 비금융업 기업을 대상으로 실증분석한 결과는 다음과 같다. 첫째, 기업수명주기의 단계별로 기업의 투자효율성이 상이한 것으로 나타났다. 구체적으로, 성숙기 기업의 경우 과잉투자가 완화됨에따라 다른 단계에 비해 투자효율성이 개선되는 것으로 관찰되었다. 둘째, 산업 내 경쟁이 치열할수록 기업의 과잉투자 및 과소투자 성향이 완화되어 투자효율성이 향상되며, 특히 도입기 기업의 과잉투자와 성숙기 기업의 과소투자가 감소하는 것으로 나타났다. 이는 시장경쟁이 기업의 경영을 규율하는 메커니즘의 역할을 하며, 이때 기업의 현재 발달단계에 따라 경쟁이 투자효율성을 향상시키는 방식이 차별적일 수 있음을 의미한다. 본 연구는 현금흐름 양상을 기준으로 구분한 기업수명주기에 따라 기업의 투자효율성이 달라지고, 시장경쟁이 이 관계에 영향을 미친다는 실증결과를 제시함으로써 선행연구를 확장하였다. 산업 내 경쟁이 기업의 투자효율성을 높일 수 있다는 연구결과는 기업의 투자효율성 증진을 위한 정책 마련에 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대된다.
더보기This study investigates (1) whether firms`` current economic status, named firm life cycle, influences their investment efficiency and (2) whether and how market competition alters the relation between firm life cycle stages and investment efficiency. Corporate investment decisions are affected by both firm-level and industry-level factors. Prior literature on firm life cycle suggests that firms are likely to experience distinct stages of development, and that management decisions are influenced by firms`` economic characteristics reflected in these stages. Applying the concept of firm life cycle to investing activities, we examine whether investment efficiency is systematically related to firm life cycle stages. Another line of research finds that product market competition is an important driver of managerial decisions. We provide empirical evidence on the relation between the intensity of product market competition and corporate investment efficiency, and extend prior literature by examining the differential role of market competition across life cycle stages. Following Dickinson(2011), we use the combinations of the signs of firms`` operating, investing, and financing cash flows to classify individual firm-years into one of the following five life cycle stages: an introduction stage, a growth stage, a mature stage, a shake-out stage, and a decline stage. An introduction stage is where both operating and investing cash flows are negative while financing cash flows are positive. In a growth stage, operating cash flows turn positive while investing (financing) cash flows remain negative (positive). Firms in a mature stage have positive cash flows only in operating activities. A shake-out stage encompasses diverse patterns of cash flows: all positive, all negative, or negative only in financing activities. Finally, a decline stage is where operating (investing) cash flows are negative (positive) as firms exit the market. We use Herfindahl-Hirschman index (HHI) as a proxy for the degree of product market competition. Regarding investment efficiency, we adopt the model of McNichols and Stubben(2008) to estimate the extent of over- or under-investment. Our sample consists of 7,920 firm-year observations for the period from 2006 to 2013. Of these, 1,426 firm-years fall into the introduction stage while 2,333 firm-years have cash flow patterns of the growth stage. Mature and shake-out firm-years are 2,575 and 905, respectively. Finally, 681 firm-years belong to the decline stage. Empirical results confirm that corporate investment efficiency differs across life cycle stages. On average, our sample firms appear to under-invest. When we partition the entire sample into individual life cycle stages, we find that the firms in both the introduction stage and the growth stage over-invest while those in the mature and subsequent stages under-invest. The absolute value of inefficient investment decreases significantly in the mature stage, and such improvement appears to stem from the reduction of over-investment in earlier stages. We also find that market competition generally improves investment efficiency by lessening over- and under-investments. Intense market competition reduces the over-investment of firms in the introduction stage and the under-investment of firms in the mature stage. These results support the governance role of product market competition: market competition works as a disciplinary mechanism by decreasing managerial overconfidence in the introduction stage and managerial entrenchment in the mature stage. We also conduct several sensitivity analyses and find that our results hold. For example, when we use average cash flows in two years (current and the past year) to classify firm-years into one of the five life cycle stages, we get qualitatively the same results as those in the main test. The primary results are generally robust when we use alternative proxies for investment efficiency and market competition and when we consider alternative model specifications. This study contributes to the extant literature in multiple ways. First, we extend the literature on firm life cycle and investment efficiency by analyzing the systematic relation between the two factors. Prior research on corporate investment decisions paid little attention to the impact of firms`` economic status captured by life cycle on investment efficiency. Investors might gain insights on corporate investment efficiency by focusing on the pattern of cash flows. Second, this study provides policy implications to regulators by demonstrating that market competition has a positive impact on corporate investment efficiency. Our results suggest that policy makers need to consider the role of competition and firms’ development stages when preparing for investment stimulus packages.
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연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
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2001-07-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
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2016 | 0.99 | 0.99 | 1.25 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
1.35 | 1.43 | 2.629 | 0.29 |
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