투자자 심리와 주가 과민반응 = Investor Psychology and Over-Reaction of Stock Prices

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 투자자심리의 비합리성에 바탕을 둔 전망이론을 중심으로 한 행태재무론적 관점에서 주가과민반응현상을 분석하였다.
1980년 1월에서 2003년 12월까지의 주가자료를 이용하였으며, De Bondt and Thaler(1985)의 방법론에 기초하여 시장조정초과수익률모형, 위험조정초과수익률모형, CAPM초과수익률모형의 세 가지 모형을 이용하여 과민반응을 분석하였다. 검증 결과, 모든 초과수익률모형에서 유의한 주가과민반응현상이 확인되었으며, 전망이론의 주요 논리에 의하여 주가과민반응이 설명될 수 있었다. 특히, 과민반응에 대한 기존의 연구들에서는 패자포트폴리오는 과민반응을 보였으며 승자포트폴리오는 과소반응을 나타냈으나, 본 연구에서는 패자포트폴리오와 승자포트폴리오 모두에서 명확한 과민반응을 보였다. 이는 표본선정에서의 차이 때문에 발생한 것으로 판단되어 앞으로의 연구에 큰 시사점을 제공하는 결과이다.
행태재무론적 특성은 특정 시장에서의 이례현상이 아니라 자본시장 전반에 걸친 기본적 요인으로 작용하고 있으며, 자본시장의 특성을 규명하기 위해서는 기존의 전통적 논리인 기대효용이론적 합리성보다는 투자자심리와 시장구조 특성에 따른 비합리성을 고려하는 것이 타당할 것이라 판단되었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study analyzes the relationship between investor psychology and stock market behavior by investigating the over-reaction of stock prices based on the prospect theory.
The main finding of this study is that the investor psychology is a cause of the stock price over-reaction, which can be explained by the prospect theory. The results of this study can be summarized as follows: First, the possibility of the price reversal of the abnormal performance portfolio is higher than that of the normal performance portfolio. The prospect theory says that people react more sensitively to higher probability changes. So investors perceive more sensitively to probability changes of past abnormal performance. Thus the over-reaction to abnormal performance occurs. Second, investors over-valuate the possibility of loss of stocks which have realized positive abnormal returns in the past, and then they become risk averse. Similarly, investors over-valuate the possibility of gain of stocks which have realized negative abnormal returns in the past, and they become less risk averse. As a result of these biased preferences, the psychological tendency of selling (or buying) of the past winner (or loser) abnormally increases. This psychological bias leads to price reversal and over-reaction. Third, the degree of over-reaction of the loser portfolio turned out to be larger than that of the winner portfolio. This can be explained by the implication of the prospect theory, which implies investors perceive negative utility from some amount of loss and positive utility from equivalent amount of gain. That is, the slope of the value function for loss is steeper than that of gain, which means investors react more sensitively to some loss than to the equal amount of gain.