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자본조달비용이 회계보수성에 미치는 영향: 사채발행기업과 유상증자기업을 사용한 분석 = Relation between Cost of Capital and the Degree of Accounting Conservatism: An Analysis using Bond Issues and Seasoned Equity Offers
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2015
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Korean
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보수적 회계처리의 근본적 기능의 하나는 손실을 이익에 비해 빨리 인식하여 외부투자자들을 보호하는 역할을 하는 것이다. 최근 일부 선행연구는 경영자가 보수주의의 대표적인 표출인 영업권과 자산손상을 인식하는 시점과 정도 선택에 상당한 재량을 가지고 있다는 것을 보이고 있다. 기업이 특정 시점에서 선택하는 회계보수성에 차이가 존재한다는 것은 보수주의가 기업에 효익을 제공하지만 동시에 그에 따른 비용도 수반한다는 점을 시사한다. 이러한 관점을 조사하는 연구의 일환으로 본 연구는 기업이 추가로 사채를 발행하거나 유상증자를 할 때 선택하는 회계 보수주의의 정도가 이들 기업의 자본조달비용과 체계적인관련이 있는지를 조사한다. 구체적으로, 본 연구는 새로 자본을 조달하기 전 자본조달비용이 높은 기업이 추가로 자본을 조달할 때 높은 자본조달비용을 낮출 목적으로 자신의 과거에 비해 상대적으로 회계보수성을 높이는지를 조사한다. 본 연구는 이 조사를 위해 회사채를 발행한 기업과 유상증자 기업을 이용하며, 각각의 표본에서 자본조달비용은 부채조달비용과 내재자기자본비용을 이용하였다. 부채조달비용의 대용치로는 신용등급과 이자율을 이용하였다. 이는 기업의 신용등급이 낮고 이자율이 높을수록 사채를 발행하는데 수반하는 자본조달비용이 높기 때문이다. 한편 주식발행비용의 대용치로는 Easton(2004)의 PEG, MPEG 모형과 Gode and Mohanram(2003) 모형에서 산출한 내재자기자본비용을 사용하였다. 회계 보수주의 기업-연도별 측정에는 Khan and Watt(2009)와 Penman and Zhang(2002)의 방법을 이용하였다. 결과의 타당성을 확보하기 위해 본 연구는 회사채를 발행한 기업연도에 대한 분석에서는 1) 회사채 발행 기업연도만을 사용한 조사, 2) 표본기간 동안 회사채를 발행한 기업들 중발행연도와 발행연도 이외의 연도를 비교한 조사, 그리고 3) 회사채를 발행한 기업년도와 표본기간 동안 회사채를 한 번도 발행하지 않은 기업의 기업연도를 비교한 조사를 수행하였다. 유상증자를 한 기업연도에 대한 분석에서도 유사하게 1) 유상증자 기업연도만을 사용한 조사, 2) 표본기간 동안 유상증자를 한 기업들 중 증자년도와 증자년도 이외의 연도를 비교한 조사, 그리고 3) 유상증자 연도와 표본기간 동안 유상증자를 한 번도 하지 않은 기업연도를 비교한 조사를 수행하였다. 조사결과, 신용등급이 낮아 회사채를 발행할 때 높은 자본조달비용을 예상하는 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 상대적으로 더 보수적인 회계선택을 하고 있었다. 이자비용을 이용한 결과도 유사하였다. 유상증자 기업을 사용한 분석의 결과도 회사채를 사용한 분석의 결과와 대체로 동일하다. 즉, 내재자기자본비용이 높은 기업은 추가로 증자를 할 때 내재자기 자본비용이 낮은 기업에 비해 회계보수성이 유의하게 높았다. 이러한 관련성은 다른 통제 그룹과 비교할 때에도 유사하게 나타났다. 상기한 결과는 회계보수성이 기업과 투자자 사이의 정보비대칭을 해소하여 투자자들를 보호할 수 있고, 투자자보호에서 파생하는 효익은 자본조달 비용이 높은 기업에서 상대적으로 더 높아, 추가로 자본을 조달할 때 자본조달비용이 높은 기업에서 회계보수성의 수준을 높이고 있다는 해석과 일치한다. 추가분석으로, 사후적 자기자본비용을 이용한 결과나 재무분석가 예측치 공시 시점을 달리하여 도출한 내재자기자본비용을 사용한 결과에서도 전술한 결과는 대체로 유사하다. 본 연구는 다음과 같은 공헌점이 있다. 첫째, 본 연구는 자본조달비용에 따라 기업의 회계보수성에 체계적 차이가 발생함을 보였으며, 회사채와 주식이 발행되는 연도에 중점을 두어 계약관계에서 보수적 회계처리의 역할을 새로운 관점에서 조사하였다. 둘째, 본 연구는 최근의 연구 흐름을 따라 그 조사의 범위를 채권시장뿐 아니라 주식시장으로 확장하여 보수주의 연구에 추가적인 증거를 제시하였다. 마지막으로, 본 연구는 기업의 보수적 회계처리 수준의 선택에 상황에 따른 경영자의 재량이 포함되었을 가능성에 대한 간접적 증거를 제시하였다.
더보기One important role of accounting conservatism is the protection of investors via imposing differential recognition requirements between losses and gains. In particular, the recognition requirements for gains are more stringent than those for losses. Therefore, under conservative accounting, reported income is likely to be lower than that under aggressive accounting. This observation suggests that conservative accounting could impose significant costs to companies, e.g. lower reported income might violate debt covenants; managerial compensation might be low; investors might assign lower value to the firm``s stock price, among others. While most previous studies have not specifically addressed the issue about how much, if any, discretion managers have in determining the timing and amount of the recognition of losses, several recent studies provide evidence that managers have considerable discretion in the implementation of conservative accounting principles. These studies demonstrate that managers appear to systematically delay the recognition of potential asset impairments when evidence indicates that impairments have occurred. Moreover, the delay is associated with the firms`` characteristics. This finding implies that conservatism not only benefits firms but also incurs considerable costs to firms and managers. We extend this line of recent research by examining the relationship between ex ante cost of capital and the degree of conservatism that the firm adopts at the time of acquiring additional capital through debt and equity issues. In particular, we posit that firms with a higher ex ante cost of capital will select higher conservatism in order to reduce the cost of capital associated with an additional capital acquisition. Based on the finding in previous research that credit ratings are negatively associated with interest rates, we proxy cost of debt capital by the ex ante credit rating applied to the firm. We also use interest rates as a proxy of the cost of debt capital. The interest rate on the firm``s debt is calculated as interest expense divided by average debt during the year. The cost of equity capital is measured by the conventional models used in the related literature (i.e. the models used in Easton 2004 and Gode and Mohanram 2003). Accounting conservatism is calculated by the Khan and Watt(2009) model. We also augment our analyses using the model suggested by Penman and Zhang(2002). We find that ex ante credit ratings are significantly negatively related to the level of accounting conservatism at the time of an additional debt issue. That is, firms with a lower credit rating tend to show a higher level of conservatism compared to those with a higher credit rating. We also find that firms with a higher interest rate increase their levels of conservatism compared to those with a lower interest rate. The results from seasoned equity issues are similar; firms with a higher ex ante cost of equity capital tend to manifest a higher degree of conservatism at the time of a seasoned equity offering. This finding is consistent with the interpretation that firms consider potential benefits accruing from selecting high conservatism when implementing conservative accounting principles in their accounting. This finding is also consistent with the argument that degrees of conservatism are not fixated but flexibly vary according the benefits and costs that the firm perceives at a point of time. We also find that the positive relation between the cost of debt (equity) capital and accounting conservatism is incrementally significant compared to that of non-issue firms. Non-issue firms are defined as 1) the non-issuance years of firms that issued corporate bonds (or stocks) in our sample period and 2) the years of firms that did not issued bonds (or stocks) during the sample period. Lastly, our results remain robust when we use ex-post cost of equity capital rather than the implied cost of equity capital. Our study has two contributions to the literature. First, we demonstrate that the level of conservatism that a firm adopts is systematically related to the ex ante cost of capital using both debt issues and seasoned equity offerings. Second, we provide additional evidence to the literature that the implementation of conservatism is partly affected by the managerial discretion associated with the application of conservative accounting principles. Given that a line of prior literature has shown income increasing earnings management in many different contexts, our finding that managers adjust the level of conservatism is in line with the findings these studies report.
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연월일 | 이력구분 | 이력상세 | 등재구분 |
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2027 | 평가예정 | 재인증평가 신청대상 (재인증) | |
2021-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (재인증) | KCI등재 |
2018-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2015-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2011-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2009-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2007-01-01 | 평가 | 등재학술지 유지 (등재유지) | KCI등재 |
2004-01-01 | 평가 | 등재학술지 선정 (등재후보2차) | KCI등재 |
2003-01-01 | 평가 | 등재후보 1차 PASS (등재후보1차) | KCI후보 |
2001-07-01 | 평가 | 등재후보학술지 선정 (신규평가) | KCI후보 |
기준연도 | WOS-KCI 통합IF(2년) | KCIF(2년) | KCIF(3년) |
---|---|---|---|
2016 | 0.99 | 0.99 | 1.25 |
KCIF(4년) | KCIF(5년) | 중심성지수(3년) | 즉시성지수 |
1.35 | 1.43 | 2.629 | 0.29 |
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